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债券基金有多少风险

2020-12-21 03:56:51 理财周刊 2020年21期

陈悦

“稳健”一直都是债券基金的最大卖点,诚然相比股票基金而言,债基的风险更小,但其本身的风险究竟有多少呢?让大家来一一拆解。

在谈债券基金的风险之前,大家首先要了解债基的大致分类。

按是否投资股市,分为纯债基金和一级债基、二级债基、可转债基等,只要投资于股市或可转债,就会分享到股票市场的风险,并不属于“纯粹”的债券基金。

纯债基金100%投资于债券,而按照债券的性质划分,又分为利率债和信用债,前者由国家政府部门发行,主要承担的是利率风险,而后者由企业发行,除了承担利率风险之外,还需要承担发行主体的信用风险。

本篇主要先容以利率债为主的纯债基金的投资风险,要衡量一只债券基金的具体风险,就要看以下几个方面。

一、利率变动

债券基金的净值为什么会发生波动?是因为所投资的债券资产的价格发生了波动。而债券的价格之所以会发生波动,和市场利率的变化息息相关,这也是为什么说债券价格和利率高度相关的原因。

因此,市场利率的波动就会给债券基金带来投资上的风险。一般来说,利率上升,债券价格下跌,债基的净值下降;利率下降,债券价格上升,债基的净值上涨。

为什么会有这种联动的关系呢?

首先,大家可以把“市场利率”理解成:某一个特定的借贷市场上普遍接受的利率水平,比如说银行存款利率,就可以理解成“银行向公众借款的资金成本”,当借款的需求大,资金较少的时候,利率上升;反之则利率下降。

其次,债券价格和债券收益率,是同一件事的两种说法,但是,通常来说在债券市场,大家更习惯用“收益率”来表示价格。

为什么搞得这么复杂呢?像股票一样直接用价格高低来表示不好吗?比如,某只个股从5元涨到了8元,那么收益率就是60%。其实,这主要是因为债券本身就有票面利息,类似于是股票的分红。可以这样理解,如果有一只每年稳定分红的股票,那么在计算它的收益率的时候,应该把分红也计入,因为这个时候“收益率”就不仅仅只反映在价格变动上了。再用前面的例子来说,如果持有那只股票一年,股价从5元上涨到8元,同时还分红了2元,那么年化收益率就是100%。而一般来说,每张债券都有稳定的派息,因此通常会用债券收益率来表示债券价格。

最后,债券价格与利率成反向变动。

这又是为什么呢?通过一个简单的例子来说明:假设当前一年期债券的收益率为5%,而银行存款的利率为2%,由于债券风险较银行存款高,因此市场达到均衡。而在某一天假设银行存款的利率突然上升到了5%,那么当前持有债券的人就会觉得不合算,也就会抛出债券去持有银行存款,这个过程中,债券的价格发生下跌,债券收益率上升(前面说过,它们是同一件事的两种表述方式);而当债券的收益率达到了9%,市场上的大部分人认为这是当前的一个合理水平,则就达到了新的均衡。以上过程,反过来也成立。

总之,利率的变动是债券基金主要承担的风险,此后的杠杆率和久期只是扩大(或减小)这种风险。

二、杠杆率

说起杠杆,很多人第一想到的就是“配资炒股”,风险很高。实际上,一般被认为风险不高的债券基金,在运作的过程中也有杠杆。杠杆率越高,债券基金的风险等级自然也越高。

债券基金为什么也有杠杆呢?

其实道理并不复杂,债基加杠杆运作也是为了提高收益率。举例而言,假设一只债基持有10亿元的资产,本身的预期年化收益率为7%。而后,通过债券抵押正回购操作,将总资产提升到14亿元,也就是1.4倍杠杆,再假设融资成本为3%,那么再算一下这只债券的预期收益:14×7%-4×3%=0.86(亿元),则预期收益率就从7%,上升到了8.6%。

和配资炒股的道理一样,在债市行情好的时候,杠杆率越高,债券基金的收益率也就越高;而在债市走熊的时候,加杠杆的成本就会成为巨大的负担,亏损幅度也更大。

目前,根据证监会的104号令《公开募集证券投资基金运作管理办法》,开放式基金的杠杆上限为140%,也就是说,基金的总资产不能超过基金净资产的140%。

不过,杠杆率140%的规定仅针对开放式债基,如果是摊余成本法债基(定开债基)杠杆率最高可以达到200%。这主要是因为定开债基在封闭期,不用应对投资者赎回的流动性压力,因此在监管上可以适度抬高杠杆率。

但杠杆率并非一成不变,在一些时期,监管部门还会对机构进行窗口引导。如今年1月,据报道,监管针对摊余成本法债基下发窗口引导,要求产品规模上限80亿元,信用债AAA以下品种不能融资回购,AAA品种杠杆比例不超过120%,成立的时候要提交上述杠杆要求承诺函。利率债不做限制。

三、债券久期

除了杆杠率以外,债券基金持有债券的久期,也可以放大或缩小风险。

久期是什么?一般来说,大家可以先把它大致理解成持有债券的期限长短(这里主要指的是到期的期限,而不是債券本身的期限,比如10年期国债还有1年到期)。

不过,久期不完全等于债券期限。因为债券的种类很多,不同种债券的付息方式不同,比如说每年付息、到期还本的债券,和到期一次性还本付息的债券,即使期限一样,风险显然也是不同的。“久期”则会将以上因素考虑在内,它是未来所有现金流的到期期限的加权平均值。

前面提到,当市场利率发生变动的时候,债券价格会发生相反方向的变动,而变动的幅度大小就和久期有关。久期越长,价格变动的幅度越大,也可以说是债券价格对利率的变化更为敏感。

这就是为什么通常来说长债基金相比短债基金的风险更大的原因,因为长债基金持有债券的久期更长。

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